ЦБ держит рубль курс не плавает, а управляется вручную
На фоне сохранения существенного профицита торгового баланса курс российского рубля демонстрирует удивительную стабильность. Эксперты отмечают, что текущая динамика обменного курса свидетельствует о целенаправленных действиях Банка России, который использует управление рублем в качестве ключевого инструмента сдерживания инфляции. При положительном сальдо внешней торговли в 7-8 миллиардов долларов в последние месяцы рубль укрепляется на 20% по сравнению с показателями ноября-декабря прошлого года, когда сальдо достигало 10-12 миллиардов.
Такой подход Центробанка позволяет эффективно сдерживать рост потребительских цен. Статистика подтверждает результативность выбранной стратегии: сезонно сглаженный рост цен составил 4% в августе и 6,7% в сентябре. Особенно заметно замедление инфляции в сегменте непродовольственных товаров, стоимость которых напрямую зависит от импорта. Без учета бензина данный показатель в сентябре составил всего 1,8%, а по продовольственным товарам инфляция опустилась до 5,5%, что ниже значений как 2024, так и 2023 годов.
Действия Банка России по управлению курсом рубля тесно связаны с общей денежно-кредитной политикой, ключевым инструментом которой является ключевая ставка. На заседании 12 сентября 2025 года Совет директоров ЦБ в третий раз подряд снизил ключевую ставку на 100 базисных пунктов — до 17,00% годовых . Это решение стало продолжением цикла смягчения, начатого в июне 2025 года.
Как поясняют эксперты, ключевая ставка представляет собой основной инструмент денежно-кредитной политики, который используется для регулирования экономической активности и уровня инфляции в стране . Это наименьший процент, под который Центробанк выдает кредиты коммерческим банкам, и одновременно ставка, под которую регулятор размещает средства кредитно-финансовых организаций на своих депозитах .
Руководитель аналитического управления по глобальным рынкам ИК Fontvielle Артур Мейнхард подчеркивает: «Ключевая ставка – это в первую очередь эффективный инструмент стабилизации уровня инфляции в стране, который есть в арсенале у регулятора. Рост цен – нормальное экономическое явление, когда он укладывается в рамки целевых значений Центробанка».
В Центробанке сообщают, что инфляционные ожидания в последние месяцы существенно не изменились и сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать ее устойчивому замедлению . При этом регулятор прогнозирует, что годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.
Аналитики SberCIB отмечают, что на заседании 25 июля Банк России пересмотрел прогноз по средней ключевой ставке в 2025 и 2026 годах . Прогноз на 2027 год остался неизменным — к этому сроку планируется достичь «нейтрального уровня» ставки в диапазоне 7,5–8,5%.
Ценовая динамика по составляющим потребительской корзины остается неоднородной. Что касается спроса и динамики деловой активности, то видимое охлаждение наблюдается в отраслях, ориентированных на внешний спрос, тогда как внутренний спрос поддерживает рост доходов населения и бюджетные расходы.
Ближайшее заседание по ключевой ставке состоится 24 октября 2025 года . Аналитики разделились в ожиданиях относительно предстоящего решения регулятора. Эксперты SberCIB считают, что Банк России сохранит ставку на уровне 17%. В пользу этого решения свидетельствует рост базовой инфляции в сентябре до 4,7% в годовом выражении с поправкой на сезонность.
Екатерина Богатова, руководитель Абсолют Банка в Екатеринбурге, разделяет этот прогноз: «Наш основной прогнозный сценарий – сохранение ключевой ставки на текущем уровне – 17%. В условиях усиления проинфляционных рисков, быстрых темпов роста потребительской активности и кредитования высока вероятность, что регулятор временно возьмет паузу по снижению ключевой ставки, чтобы охладить рынок».
В то же время управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов придерживается иного мнения: «Мы ждём 24 октября продолжение снижения ключевой ставки на 50 или 100 базисных пунктов. Банк России оценил проект федерального бюджета на 2026 год, как дезинфляционный и продолжает фиксировать пространство для снижения ключевой ставки».
Политика Центробанка напрямую сказывается на условиях сбережений и кредитования. По данным Банка России, средняя максимальная ставка по вкладам в десятке крупнейших банков в первой декаде октября незначительно снизилась и составила 15,46% годовых.
Исторически максимальный уровень средней ставки по вкладам — 22,28% — был зафиксирован во второй декаде декабря 2024 года, а затем он пошел на снижение. С третьей декады февраля 2025 года средняя максимальная ставка держится ниже ключевой ставки ЦБ.
Объем рынка сбережений физлиц в России за девять месяцев 2025 года вырос примерно на 7%, достигнув по итогам сентября 61,5 трлн рублей . Как отметил старший вице-президент, руководитель департамента продуктов розничного бизнеса ВТБ Алексей Охорзин, «Несмотря на снижение ключевой ставки, банки продолжают предлагать привлекательные условия по среднесрочным депозитам, что поддерживает интерес клиентов к сберегательным продуктам».
Решение о сохранении жесткой денежно-кредитной политики принимается на фоне сложного переплетения экономических факторов. С одной стороны, наблюдаются признаки охлаждения экономической активности, с другой — сохраняются проинфляционные риски.
Банк России отмечает снижение влияния разовых дезинфляционных факторов — сезонности и эффекта от укрепления рубля . При этом в перспективе ожидаются разовые проинфляционные факторы — повышение утильсбора на автомобили в четвертом квартале 2025 года и НДС в первом квартале 2026 года . Это поддержит инфляционные ожидания на высоком уровне.
Рост ВВП в первом квартале 2025 года составил 1,4% г/г против 4,3% годом ранее . Прогноз Банка России по темпам экономического роста в 2025 году — 1–2% . При этом в регуляторе заявляют, «рост потребительской активности ускорился», что требует внимательного мониторинга инфляционных последствий.
Управление курсом рубля в сочетании с осторожной политикой в области ключевой ставки позволяет Центробанку балансировать между стимулированием экономического роста и сдерживанием инфляции. Выбранный подход демонстрирует свою эффективность, однако сохраняющиеся проинфляционные риски требуют от регулятора постоянной готовности к корректировке политики в зависимости от изменения экономической конъюнктуры.